En función de estos antecedentes se valoraron los siguientes aspectos de la política monetaria:
En el año cerrado a octubre 2021 la variación interanual del IPC se ubicó en 7,89%, acelerándose respecto a setiembre y manteniéndose por encima del rango meta por quinto mes consecutivo. La inflación subyacente, medida por el indicador de exclusión IPCX, se aceleró en su medición interanual desde 8,46% a 8,77%. En el mismo sentido, la variación mensual anualizada de la tendencia ciclo calculada a partir de IPCX se reestima al alza, acelerándose en el margen. Mientras tanto, el resto de los indicadores de inflación subyacente (Media Truncada, Truncamiento por Varianza y Reponderación por Varianza) se desaceleraron, pero todos se ubican por encima del techo del rango meta. Por otra parte, el promedio simple de los indicadores aumentó con respecto setiembre, ubicándose en 8,26% desde 8,07%.
La aceleración del IPCX se explica por la evolución de precios de los bienes transables de exclusión (TX), mientras que los no transables de mercado (NTX) exhibieron una leve desaceleración en el margen. En este componente se destaca un nuevo aumento en el precio de la carne, en el que inciden las condiciones internacionales y factores regionales, que implicaron un importante crecimiento en la demanda que enfrenta nuestro país. Por otra parte, los servicios transables crecen fuertemente, al influjo del aumento de los precios del transporte aéreo de pasajeros y de paquetes turísticos. Adicionalmente, el tipo de cambio se depreció 2,2% promedio en octubre, ejerciendo presiones adicionales sobre el conjunto de transables.
El promedio de los indicadores de expectativas de inflación para el horizonte de política (24 meses) se ubicó en 6,97% en octubre, reduciéndose 4 puntos básicos respecto al mes previo. Esto se dio en el marco de leves reducciones de las expectativas de analistas (recopilada por el BCU), que se situaron en 6,28%, así como de las expectativas implícitas en el diferencial de tasas entre las curvas de LRM en pesos nominales y Ul, la que se situó en 6,65%. Mientras tanto, las expectativas de inflación de los empresarios (recopilada por el INE) se mantienen estables en 8%.
El Comité señala la preocupación por este enlentecimiento en la convergencia de las expectativas de inflación al objetivo de inflación y que aún se mantienen fuera del rango. Adicionalmente, en los primeros acuerdos salariales logrados se han observado desvíos respecto a la pauta salarial propuesta por el Poder Ejecutivo, tanto en los ajustes nominales como en la frecuencia de los correctivos, aumentando el riesgo de indexación de la cadena de precios.
El BCU cumplió con el objetivo operativo establecido sobre la TPM, de manera que la tasa a un día del mercado de dinero (T1D) operó en el entorno de 5,25%. El stock neto de instrumentos de sintonía fina se mantuvo elevado, promediando cerca de 11.000 millones de pesos en el mes, al tiempo que las intervenciones del BCU en el mercado de dinero a un día representaron dos terceras partes de los montos operados. El Comité observa con atención que en el mercado de dinero una alta proporción de las operaciones se realizan con la participación del BCU.
La curva de rendimientos de LRM mostró diferentes cambios a lo largo de octubre. Aumentó la participación del tramo de 90 días, en el cual la diferenciación de tasas fue mayor. Las tasas a uno y dos años se mantuvieron relativamente estables, mientras que el plazo de 30 días se diferenció levemente de los ISF, promediando 5,4% en el mes. Como resultado, se observa una curva de rendimientos más aplanada a partir de los 90 días.
La tasa activa promedio a empresas se mantuvo estable, ubicándose en 9,1% en setiembre, nivel mínimo histórico, a pesar del incremento de la TPM. Por su parte, la tasa al consumo se mantuvo por debajo del promedio de años previos, ubicándose en 32,3% en el tramo con autorización. En setiembre el crédito bancario concedido al sector privado en MN se mostró más dinámico.
El Comité valora positivamente el efecto de los cambios implementados en el marco de la política monetaria.
