Se valoraron los siguientes aspectos de la política monetaria.
La inflación interanual se ubicó en enero en 5,05%, 44 puntos básicos por debajo de la medición de diciembre y 0,5% por debajo del mismo mes del año pasado, completando 20 meses consecutivos dentro del rango meta (3%-6%).
La inflación subyacente se incrementó a 6,1% y se encuentra fuera del rango meta por primera vez desde abril de 2023. Este comportamiento se explica principalmente por la suba de los precios Transables de Exclusión (TX), que se acercaron al techo del rango (de 5,5% a 5,9%), a partir del aumento de los Servicios transables, Carnes y pescados y, en menor medida, Bienes manufacturados no comestibles. Alimentos y bebidas diversos transables fue el único que no aumentó en términos interanuales. El incremento de los TX fue compensaba por la desaceleración de los No Transables de Exclusión (NTX), que pasaron de 6,5% a 6,4%, registrándose reducciones en tres de las cuatro categorías: Comidas y bebidas preparadas fuera del hogar, Panes y cereales y Alquileres. Los Bienes y servicios diversos no se desaceleran y se ubican por encima de 7%. La moderación en el componente Frutas y verduras y la dinámica de los salarios impactan favorablemente en la desaceleración de los NTX. La variación interanual de los Administrados se redujo en enero, y quedó por debajo del rango meta (2,7%, desde 3,8% en diciembre).
Las expectativas de inflación se separaron de sus mínimos históricos en los últimos tres meses y, actualmente, dos de las tres medidas consideradas por el BCU se ubican fuera del rango meta: empresarios 6,5% a enero y mercados financieros 6,1% a febrero. En tanto, la mediana de los analistas se ubica en 5,95% a enero. El promedio de los indicadores de expectativas de inflación a 24 meses alcanzó a 6,12% en enero.
Las proyecciones del Banco Central del Uruguay (BCU) indican que la inflación se mantendría dentro del rango meta en todo el Horizonte de Política Monetaria (HPM), esperándose un leve incremento en febrero y marzo y un descenso en los meses siguientes. Estas proyecciones fueron revisadas levemente al alza respecto a la reunión anterior del Comité de Política Monetaria (Copom).
El BCU cumplió con el objetivo operativo establecido sobre la Tasa de Política Monetaria (TPM), de manera que la tasa a un día del mercado de dinero operó en torno a 8,75%. Este nivel de tasa de interés, considerando el promedio de expectativas de inflación, implica que la política monetaria se mantendría en el entorno de la neutralidad. El stock neto de instrumentos de sintonía fina se ubicó en promedio en 7.000 millones de pesos en enero (esterilización) registrando una disminución en comparación a los elevados niveles alcanzados entre setiembre y noviembre. El circulante de Letras de Regulación Monetaria (LRM) se ubicó en 382.000 millones de pesos al 31 de enero de 2025, habiéndose incrementado en 32.300 millones de pesos en 2024 (+9,3%) y cerrando el año en 380.400 millones de pesos.
En enero la curva de rendimientos de las Letras de Regulación Monetaria (LRM) se desplazó hacia arriba en todos sus nodos, promediando 9,3%.
La tasa pasiva promedio al Sector No Financiero (SNF) se ubicó en 7,1% en diciembre (última información disponible), manteniéndose prácticamente estable desde mayo de 2024. Asimismo, la tasa activa en Moneda Nacional (MN) promedio a empresas se ubicó en 11,7%, descendiendo en el margen. Por su parte, la tasa activa en ME se situó 5,7% en diciembre, manteniendo su trayectoria descendente siguiendo los movimientos de la tasa FED.
El crédito en MN continuó en crecimiento en términos reales (con datos a diciembre), impulsado por todos sus componentes: el crédito al consumo, crédito hipotecario y crédito a empresas. Por su parte, el crédito otorgado en ME continuó con tendencia creciente.
La base monetaria restringida creció 10,6% interanual en enero, mientras que el agregado M1´ se incrementó a una tasa de 12,5% interanual a la misma fecha, mostrando, en ambos casos, una leve desaceleración en su crecimiento. Asimismo, se estima una tasa de crecimiento desestacionalizado cercana a 2,3% nominal para el primer trimestre, inferior al trimestre previo (3,0%). El multiplicador monetario se ubicó levemente por debajo de a su máximo histórico de 3.
El peso se apreció 0,7% en enero con respecto al promedio de diciembre de 2024, mientras que en el presente mes (datos al 10 de febrero) se depreció 0,4% con respecto al último dato de enero.
Los depósitos en ME del SNF se recuperan luego del descenso estacional de diciembre, mientras que la conformación del portafolio del Fondo de Ahorro Previsional (FAP) según monedas se mantiene sin cambios.
