Se valoraron los siguientes aspectos de la política monetaria.
La inflación se ubicó en noviembre en 4,96%, por sexto mes consecutivo dentro del rango meta y en su menor registro desde el año 2005.
La inflación subyacente, medida a través del indicador de exclusión IPCX, se situó en 4,20%, muy cerca del centro del rango. El incremento ocurrió por impulso de los productos transables de mercado (TX) que pasaron de 0,2% interanual en setiembre a 1,9% interanual en diciembre, en particular por el aumento de Alimentos y bebidas diversos (5,5%) y Servicios transables (3,9%). Los No Transables de mercado (NTX) se mantuvieron en 7% interanual. Asimismo, el aumento en el trimestre de la tasa interanual del IPC_Resto tuvo la incidencia de los precios de Frutas y Verduras, que pasaron de 18,5% en setiembre a 30,6% en diciembre, y los Administrados (aumentaron de 3,5% a 5%).
Las expectativas de inflación a dos años se encuentran en mínimos históricos luego de una nueva reducción en los últimos tres meses cerrados a noviembre. El promedio de las tres medidas que monitorea el Banco Central del Uruguay (BCU) se ubica en 6,50%, constatándose el descenso en la inflación esperada por los analistas (6,10%), los mercados financieros (6,39%) y las empresas (7%).
Las proyecciones de inflación ajustan a la baja y permanecen dentro del rango en todo el Horizonte de Política Monetaria (HPM) al influjo de la política monetaria en fase contractiva/neutral, la evolución del tipo de cambio, la dinámica salarial, las tarifas alineadas a este objetivo y el descenso continuo de las expectativas de inflación. Partiendo del actual nivel, la inflación se ubicaría en 4,9% a fines de 2024 y en 5,3% al final del horizonte de política (fines de 2025).
El BCU cumplió con el objetivo operativo establecido sobre la Tasa de Política Monetaria (TPM), de manera que la tasa a un día del mercado de dinero operó en torno a 9,25% desde la reducción del 16 de noviembre de 2023.
El stock neto de instrumentos de sintonía fina aumentó en el cuarto trimestre. En particular, en diciembre se observó un escenario holgado en materia de liquidez que se reflejó en una utilización mayor de estos instrumentos por parte del BCU. Los mismos estuvieron en torno a $ -5.300 millones en diciembre (esterilización, datos al 21 de diciembre), mientras que en noviembre el promedio se ubicó en $-5.900 millones. Los depósitos en Moneda Extranjera (ME) del Sector No Financiero (SNF) se mantienen estables, al igual que la conformación del portafolio del Fondo de Ahorro Previsional (FAP) según monedas. Asimismo, la posición en moneda extranjera del agregado de los bancos continúa en máximos históricos (2.300 millones de dólares).
La curva de rendimientos (CR) de las Letras de Regulación Monetaria (LRM) ajustó a la baja en 67 puntos básicos en el promedio del trimestre, promediando 9,6% en diciembre (16 puntos básicos inferior a noviembre con datos al 21 de diciembre). Asimismo, la curva de rendimientos se mantuvo relativamente plana, con tasas comprendidas entre 9,4% y 9,8% para los nodos de 30 días y 180 días.
La tasa pasiva promedio al SNF descendió a 7,7% en noviembre (última información disponible) luego del máximo de 9,2% en febrero, reflejando las decisiones adoptadas sobre la TPM. A su vez, la tasa activa en Moneda Nacional (MN) promedio a empresas se ubicó en 12,8%, mostrando una reducción con respecto al mes anterior. Por su parte, la tasa activa en Moneda Extranjera (ME) se mantuvo prácticamente estable en noviembre ubicándose en 6,2%, en línea con la trayectoria de la tasa de la Reserva Federal.
El crédito en MN se mantuvo dinámico en noviembre impulsado principalmente por el crédito hipotecario. En este marco, el multiplicador monetario se mantuvo en su máximo histórico de 2,9. Por su parte, el crédito otorgado en ME continuó con una tendencia de crecimiento.
El agregado M1' se incrementó a una tasa de 11,1% interanual en diciembre (dato preliminar), estimándose una tasa de crecimiento desestacionalizado cercana a 3,0% nominal para el cuarto trimestre, superior al trimestre previo (2,1%). Por su parte, el grado de monetización, medido a partir de este indicador, se mantiene cercano a 11,8% en el año móvil cerrado a noviembre.
Al momento de publicarse esta minuta, el Instituto Nacional de Estadística (INE) divulgó el dato respondiente al mes de diciembre de 2023, con lo que la inflación cerró el año en 5,11%, completando siete meses consecutivos dentro del rango meta.
