Se valoraron los siguientes aspectos de la política monetaria:

La inflación y sus expectativas continúan fuera del rango meta. La inflación anual se aceleró ubicándose en 9,38% en marzo. Los principales rubros que explican este comportamiento son las tarifas de combustibles y los precios de frutas y verduras.

La inflación anual subyacente se ubicó en 9,7%, destacándose el aumento de los precios de los bienes y servicios no transables con el exterior, principalmente en Panes y cereales y en Comidas y bebidas fuera del hogar.

Según los modelos de corto plazo, la inflación se mantendría fuera del rango-meta en el resto del año. No obstante, existe incertidumbre sobre estas proyecciones, por cuanto podrían surgir efectos externos derivados del conflicto Rusia-Ucrania, e internos ligados a la evolución de distintos costos y los precios de frutas y verduras.

En tal sentido se lleva a cabo un monitoreo constante del riesgo vinculado a la profundización del conflicto, con mayores impactos al alza en la inflación global, a la baja en el crecimiento, y condiciones financieras globales menos favorables, por una mayor respuesta de los bancos centrales de las economías avanzadas y mayor aversión al riesgo por parte de los inversores. 

Los indicadores de expectativas de inflación a 24 meses mostraron comportamientos al alza en promedio ubicándose en febrero en 7,2%. A nivel de cada una de los agentes, las expectativas de los analistas se encuentran en el entorno del 7%, mientras que las de empresarios se encuentran en el entorno del 8%.

Durante el primer trimestre del año el Banco Central del Uruguay (BCU) alcanzó su objetivo operativo establecido sobre la Tasa de Política Monetaria (TPM), de manera que la tasa de colocaciones a un día (T1D) del mercado de dinero reaccionó en línea con los incrementos de las TPM de enero y febrero, operando en torno a 7,25% en el mes de marzo.

El BCU representó el 55% de los montos operados en el mercado de dinero a un día durante el trimestre, registro similar al del cuarto trimestre de 2021. No obstante, en enero dicha operativa aumentó notoriamente superando el 80% de los montos operados, mientras que en febrero el BCU redujo su participación en este mercado, retomando una operativa equivalente al 42% del mercado en marzo.

El circulante de instrumentos de sintonía fina (ISF) aumentó en el primer trimestre de 2022, en un contexto de mayor liquidez, incidida por la liberación de encajes de enero y la operación de canje que implicó el retiro transitorio del BCU del mercado primario de Letras de Regulación Monetaria (LRM). Los ISF se operaron principalmente para esterilizar fondos, ubicándose en torno a $7.500 millones en enero y febrero, reduciéndose en marzo a $4.600 millones promedio.

Los rendimientos de LRM ajustaron al alza en 94 puntos básicos (p.b.) en el promedio del trimestre, promediando 8,1% en marzo. A su vez, se redujo el diferencial de tasas entre ISF y el nodo a 30 días de la CR, ubicándose en 43 p.b. en el promedio de marzo.

La tasa activa promedio a empresas en moneda nacional ajustó al alza en 67 puntos básicos en el promedio del trimestre, ubicándose en 10,5% en febrero. Por su parte, la tasa activa en dólares promedio a empresas se mantuvo estable, ubicándose en 2,8% en febrero.

El crédito en moneda nacional continuó expandiéndose, tendencia que se observó tanto en el Banco República Oriental del Uruguay (BROU) como en la Banca Privada (BP), observándose un mayor dinamismo del crédito en moneda nacional concedido a empresas. Este desempeño tuvo lugar en un contexto de menor encaje medio, como consecuencia de la reducción de dichos requisitos, en el cual el multiplicador monetario alcanzó niveles máximos históricos. En este marco, el ratio de pesificación del crédito al sector no financiero presentó una tendencia creciente, ubicándose en 52,5% en febrero.

En el primer trimestre de 2022 el peso se apreció 1,6% en promedio respecto del trimestre anterior (8% en términos punta), sin concretarse intervenciones del BCU en los mercados spot o a plazo más allá de las cancelaciones de contratos forward con empresas públicas. A su vez, se observa una tendencia a la apreciación en otras economías de la región, en un contexto de incremento de precios de commodities y aumentos de tasas de referencia.

El agregado M1' se desaceleró en lo que va del año, presentando una variación interanual de 12,6% en el promedio del primer trimestre, lo cual se reflejó principalmente en el comportamiento de los depósitos a la vista. Por su parte, los depósitos en moneda extranjera del sector no financiero residente se mantuvieron dinámicos, mientras que el grado de pesificación de los depósitos al sector no financiero se mantuvo en torno al 26%.​​